1. 公司Q4业绩稳定增长,归母净利环比增长14%
   
公司Q4实现营业收入40.15亿元,同比增长21%,环比增长44%;实现归母净利3.50亿,同比上升14%,环比增长14%;毛利率32%,同比下降6.1pp,环比下降3.1pp,主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。
   
第4季度期间费用出现较大变化,其中: 销售费用2.07亿,同比上涨38%,环比下降26%,环比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。
   
管理费用6.39亿,同比下降20%,环比上升44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用-429万元,去年同期为-6001万元,上季度为1469万元,主要系汇兑损益变化所致。
   
2.新兴科技业态继续完善布局,游戏利润保持较好增长
   
2017H2新业态营收19.1亿元,同比减少18.5%,环比减少10.5%。
   
游戏子公司智明星通下半年实现营业收入18.72亿元,同比减少18.9%,环比减少11.2%;归母净利3.8亿元,同比下滑8.7%,环比上升16.2%。同比下滑主要系老游戏流水正常衰减所致,其中公司拳头《COK》Q4月均流水2.17亿元,同比下滑29%,环比下滑6.5%。环比上升主要系《乱世王者》等表现优异所致。
   
互联网游戏推广Q4营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。
   
与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。
   
公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。
   
2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,料将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得《恋与制作人》(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。
   
3. 传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力
   
2017H2,公司传统业务克服了纸张原材料价格大幅上涨等不利因素,一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升,教材教辅的市场份额和销售收入稳中有增。 H2出版板块实现营业收入16.02 亿元,同比增长 19.7%,环比增长22.4%。 H2发行板块实现营业收入 21.9 亿元,同比增长 14.7%, 环比增长32.7%。
   
收入增长系 1、“互联网+营销平台”建设渐入佳境。报告期内,公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86亿元,较上年增长38.38%。“双十一”期间,上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元,较上年增长24.41%。2017年整体市场销售中,中文传媒网店码洋占有率2.79%,全国排位第六位。
   
2、“新华矩阵”进一步成型。公司全资子公司江西新华发行集团进一步拓展图书发行、在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态,着力打造六大平台,持续推动产业升级,成效显著。
   
4.投资建议:
   
四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《Total War》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2018/2019年归母净利润为17.33/19.46亿元,对应EPS 1.26/1.41元,PE为 12/11倍,维持“推荐”评级。
   
5.风险提示:
   
游戏收入不及预期、汇兑损失风险、原材料价格波动风险。